调研简报：单店营收稳步增长，异地扩张值得期待

丑八怪赖月 · 发表于 2017-9-28 15:02:04

现价：30.91 涨跌：-0.42 涨幅：-1.34% 总手：16613 金额（万）：5161 换手率：2.77

来伊份(603777)

从重量到重质转变，单店收入稳步增长公司门店从单纯数量上的扩张转为注重品质的打造，单店收入规模出现稳步增长。公司上市募集资金计划用于升级位于上海、江苏、浙江等地共1158 家店铺，17H1 公司约完成计划中90-95%的门店升级。门店升级后，有效使用面积的增加令单店业绩提升大约30%。数据上来看，2013 年至2015 年，公司直营店单店年均收入从108 万元增长至126 万元。经测算，2016 年公司直营店单店年均收入应该在130 万元以上，17H1升级后的单店收入可能已经超过140 万元。因此，从重视数量到重视质量的转变，公司实现了直营店单店收入的稳步提升，在店铺数量下滑的情况下，总体营收依然保持增长。

万家灯火计划启动，加盟和直营齐头并进公司启动万家灯火计划，计划以直营店和加盟店齐头并进的方式，完成从江浙沪区域向全国的扩张。17H1 公司直营店和加盟店数量分别为2091 家、169 家，同比去年变化不大，且主要集中在江浙沪三地。上市以后，随着战略逐渐清晰，公司提出了万家灯火计划，打算在2022 年实现一万家门店的规模，且加盟店数量占比将达到30-40%。短期来看，公司将沿着经济发达地区逐步扩张，扩张区域主要集中在华南的深圳和广州、华东的福建省和西南的重庆等地。长期来看，如果公司扩张计划顺利进行，从2018 年开始，公司直营店和加盟店的数量将同比每年增长25%、80%，到2022 年直营店和加盟店数量将分别达到6500 家、3500 家。因此，随着公司全国化的扩张，营收有望实现快速增长。

发力线上电商平台，打造全渠道经营模式公司已经逐渐形成线下直营店和加盟店-线上电商-移动APP-特通渠道的全渠道运营模式。公司在线下渠道取得成功的同时，也与时俱进的开发电商平台和移动APP。在线上渠道方面，17H1 公司电商业务收入约1.39 亿元，占总营收比例为7.76%，占比同比16H1 提升0.66pct。17H2 公司将增加电商平台费用投入，且下半年是电商消费旺季，公司电商业务有望实现快速增长。在特通渠道方面，公司开始进军高铁、便利店专架、超市专架等区域，并针对性的开发相应的休闲食品品类。随着全渠道模式的发展以及线上线下的不断融合，公司有望进一步提高其在休闲食品领域的竞争力。

产品品质严格把控，新品研发丰富SKU 作为食品企业，公司严格把控产品品质，并不断研发新品，丰富自身品类，从而赢得消费者的喜爱。在品控上，公司依靠感官检验保证产品外观完整、大小均匀等品象符合公司标准，再通过理化检验来保证产品品质符合要求。在研发上，公司通过自行研发、厂家研发、科研院校合作三种模式来开发新品。目前，公司休闲食品品类大约1000 多个，且每年上市的新品在120-160 个之间。良好的品控加丰富的品类、全渠道便捷的购物，使得来伊份产品深受消费者的喜爱，其品牌形象逐渐深入人心。

盈利预测和投资评级：给予增持评级公司近年来实现了重量到重质的转变，单店营收出现稳步增长。随着战略逐渐清晰，公司启动万家灯火计划，未来有望在异地保持快速扩张。同时，公司全渠道模式发展良好，电商业务有望实现快速增长。综上，我们预测公司2017/18/19 年EPS 分别为0.68/0.81/1.07 元，对应2017/18/19 年PE 为45.89/38.75/29.39 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：单店收入增长不及预期；异地扩张不及预期；电商业务发展不及预期；食品安全事故

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