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www.eastmoney.com 2017年09月29日 00:00 招商证券 汪刘胜,寸思敏,李懿洋
双积分政策符合市场预期，保证 2020 年 200 万辆目标达成。 双积分制是政府发展新能源汽车的另一记重拳，随着补贴退坡这一单一激励模式渐渐减效，而双积分制推出则意味着行业将从单一补贴激励制度变为胡萝卜加大棒的组合拳政策，通过积分制倒逼企业实现排放管理、提高新能源汽车占比。从落地政策来看， 双积分政策与先前修改意见稿区别主要在以下几方面： a. 新能源积分制 18 年不考核；b. 19-20 年的积分可以合并考核（分别为 10%、12%）；c. 新能源积分考核企业门槛降低到 3 万辆； d. CAFC 门槛降低（一年下降6%达标值即会放宽，过去 8%） 。我们认为，双积分政策基本符合市场预期，18 年暂不实施考核、 19-20 合并考核给了积分压力较大的传统车企缓冲期，而 19-20 年积分比例 10%、 12%的要求最直接目的是为了推动我国 2020 年200 万辆目标达成，新能源汽车发展或步入快轨道。
双积分制落地或催化新能源汽车四季度回暖，全年 70 万销量目标无忧。 8 月新能源乘用车销量完美符合目录逻辑（ 5.6 万，同比+90%），我们此前目录拉动销量逻辑认为单月销量比目录存量稳定在 200-210 辆/车型，而 8 月份按照目录车型平均单车型销量贡献为乘用车 202 辆/车型（第七批目录新增 40款车型），逻辑再次得到印证，月度销量与目录存量依然维持较强的线性关系，根据我们此前对第八批目录的测算，目前全年销量 65 万辆已经基本可以保证（乘用车 52 万辆），如果加上中间车型起量等因素，全年 70 万辆已经无忧。叠加新政催化效应，看好新能源汽车四季度保持高增速。
双积分政策倒逼整车厂加速发展新能源汽车，部分车企有先发优势。 我们根据双积分制中的新能源汽车积分方法（ NEV 积分法） 对车企的积分情况进行了估算，得到结论如下：根据 17 年现有销量进行积分估算，如果按照 17 年积分 8%目标进行测算（做极端假设），目前只有比亚迪、吉利、众泰三家企业为正积分；以每家车企汽车销量各自过去三年复合增速为未来增速，按照19-20 年新能源汽车积分占比 10%、 12%比例进行测算，以需要达标的复合增速与新能源汽车行业复合增速对比，可以将公司分为三个层级， 达标压力较小公司有比亚迪、众泰、吉利，压力居中的公司有江淮、奇瑞、一汽、广汽、长城，压力较大公司有长安、华泰、北汽、上汽、东风、华晨宝马，其中上汽集团未来新能源汽车增量空间最大。
投资逻辑： 看好下半年新能源汽车销量回升，建议关注双积分制的优势企业吉利汽车、比亚迪，推荐新能源汽车空间最大的上汽集团。风险提示：政策推行不及预期，新能源汽车销量不及预期
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发表于 2017-9-29 09:25:08
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