收购悦读纪剩余股权，IP运营深化推进

丑八怪赖月

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                             城市传媒(600229)

事件：城市传媒公告控股子公司悦读纪剩余49%股权，对应投资金额8702.04万元，全部以自由现金支付，收购完成后悦读纪将成为公司全资子公司。

增强“悦读纪”品牌控制力，IP开发与运营深化推进，充分发挥协同优势。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌，打造过多部畅销图书作品，其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP题材。此次完成全资控股，可增强品牌控制力，并将之与城市传媒原有资源等优势相结合，充分发挥与图书、影视等业务的协同优势，IP全产业链开发运营深化推进。

自有现金分期支付，不增加公司财务费用负担。公司采用自有现金支付，2017年9月30日前支付第一期4090万元，股权转让工商变更登记完毕之日后五个工作日内支付第二期2000万元，2019年4月30日前支付第三期2612.04万元。采取这种方式不会增加财务费用负担，不会降低公司债务偿还能力。

业绩承诺及竞业禁止保证业绩及核心人员稳定性。创始人侯开承诺2017、2018年悦读纪完成扣非后归母净利润不低于1636万元和1688万元，同时协议约定其在悦读纪的全职任职期限至少到2021年12月31日，竞业禁止期限至少到2023年12月31日。

行业景气，细分品类超预期。少儿、文学等细分品类图书市场景气度较高，其中少儿品类近三年加速增长，根据开卷信息2016年少儿类图书市场增速近30%，文学类增速16%，我们认为2017年上半年少儿品类同比增长有望达35%，文学品类有望达20%。一方面，适龄儿童数量增加，需求提升，消费升级，80、90后家长重视在孩子教育方面的投入；另一方面，电商渠道为提升市占率，促销活动次数及力度有较大提升，激发读者购书欲望。

一般图书占比高，部分品类领跑全国，充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国，多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%，在出版发行的上市国企中占比最高，对教材教辅依赖小。我们判断，公司出版业务细分品类中，2017上半年少儿品类与社科品类收入同比增长均有望超30%，教育类同比有望达20%左右，科技类同比有望超10%。一方面因为一般图书占比高，受益行业回暖；另一方面市场化程度高，降低了原材料上涨的冲击。

战略合作京东，主题书店加速落地。公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议，双方计划2017年底前建设不少于10家融合业态的“复合型文化生活空间”，2018年底不少于50家。第一家即将在10月初于济南开业，彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持，城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验，开设BC美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等，此次合作，加速实现轻资产化的模式复制与输出。

盈利预测与投资建议：我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.76亿元、21.86亿元、23.88亿元，同比增长11.37%、10.65%、9.22%；实现归母净利润3.13亿元、3.52亿元、3.89亿元，同比增长15.00%、12.41%、10.61%；对应EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元。目标价12.25元，维持买入评级。

风险提示：出版行业不景气；业绩不达标；转型升级不达预期；系统性风险。