通威股份(600438)动态点评：规模效应显现，产业链协同打造双主业龙头

丑八怪赖月

通威股份(600438)动态点评：规模效应显现，产业链协同打造双主业龙头
　　工业4.0高效电池生产线投产，自动化提升出片效率。

　　目前公司电池片产能超过3.4GW，位列全球第一；同时通威紧紧抓住全球光伏需求持续提振的机遇，加速扩展优势产能并提高产线自动化水平。本次投产的成都二期电池片项目预计产能2GW，全线投产后有望实现每天生产高效电池135万片。公司通过自动化和信息化实现对各道工序参数的动态跟踪，在提升生产效率的同时保证了出片的稳定性和一致性，并大大节省了人力成本。

　　2017年上半年电池片出货量1.8GW，同比增长超过80%；产能利用率超过120%，良品率超过98%。目前公司已与全球六大组件厂商达成战略合作，并被阿特斯认定为免检产品。在成本方面牢牢占据领先地位，非硅成本0.2-0.3元/W，远低于0.5元/W的行业平均水平。自动化产线的引入将进一步加大公司在电池片领域的竞争优势，在缩短工艺流程、降低投资额等方面提升投资回报率，并形成逐步规模优势。

　　多晶硅成本优势明显，产能扩张迅猛，加速进口替代。

　　公司在多晶硅领域异军突起，产能规模从2015年的第10名迅速上升至第3名。今年7月技改完成后，已具备2万吨/年的生产规模，预计全年能够实现1.7~1.8万吨出货规模。目前公司已启动乐山一期2.5万吨、包头一期2.5万吨项目，未来随着在四川乐山及内蒙古包头的两个5万吨高纯晶硅及配套项目的建成投产，其产能规模将突破12万吨。预计未来几年，公司凭借后发优势将引领硅料行业的下一轮大洗牌。

　　永祥多晶硅成本优势明显，目前完全成本在6.4万元/吨以内。冷氢化技术的成熟运用以及上下游环节的循环利用，极大地降低了多晶硅生产成本。今年以来市场需求的不断超预期，带来多晶硅短时供不应求的状态，价格连续上涨并保持高位在14.5-14.8万元/吨。未来随着新产能的不断投产，按照9万元/吨含税价格，公司多晶硅产品的毛利率仍可以维持45%以上。据光伏协会数据，2017年上半年我国多晶硅进口占比仍超过38%。随着国内优质产能释放及成本优势，国产多晶硅将逐步实现对进口多晶硅的替代。依托新增产能的后发优势，公司将极大受益于行业集中度的进一步提升。

　　水产饲料全球龙头稳增长，渔光一体高度协同发展。

　　公司是全球最大的水产饲料生产企业及我国主要的畜禽饲料生产企业，其中水产饲料市场占有率超过12%，连续多年位居全国第一。2017年上半年该板块营收61.98亿元，同比增长12.9%；毛利率14.49%，同比增长1.87个百分点。公司将继续加强对水产种苗、水产养殖、水产品精深加工与流通产业的投入，着力打造水产饲料世界龙头地位。

　　依托下游客户资源优势，通威新能源顺势切入光伏电站运营领域，实现水产养殖与光伏电站运营的高效协同。公司在光伏电站领域专注"渔光一体"项目，目前完成并网310MW，已通过审核约1GW，在建项目余额620MW，项目储备超5GW。随着光伏平价上网的日益临近，公司在"渔光一体"项目领域的步伐也将不断加快。

　　盈利预测和投资评级：给予增持评级预计公司2017-2019年EPS分别是0.43元、0.54元、0.76元。我们看好公司在多晶硅领域的成本和技术优势以及电池片领域自动化产线带来的规模效应。首次覆盖，给予公司增持评级。

　　风险提示：多晶硅价格下滑；电池片毛利率下滑；新增产能进展不达预期；产业链协同不及预期。（国海证券 谭倩,王玮,孙纯鹏）