启迪桑德(000826)：环卫龙头大布局，落子雄安核心区

丑八怪赖月

启迪桑德(000826)：环卫龙头大布局，落子雄安核心区
　　中标雄安核心区环卫，几乎包揽安新县固废
　　公司公司公告成为"安新县城乡环卫一体化项目"的中标单位，服务周期3年，总金额合计9,683万元（3,228万元/年）。安新县包括9镇3乡，其中大王镇是雄安新区的核心区块（地位相当于北京城的中心，此次环卫中标）。此前公司已中标新县生活垃圾处理项目、新县环卫一体化委托运营项目和安新县白洋淀景区环卫市场化运营。此次中标意味着安新县除了圈头乡以外的环卫运营都将由桑德负责，彰显公司在环卫一体化领域的竞争实力；在北上深三个超一线城市环卫市场几乎都被垄断的情况下，中标雄安中心城区固废业务，巩固公司在雄安新区的区域竞争优势，示范效应显着。

　　环卫平台大布局，三网融合，五位一体
　　环卫业务仅仅是开端，在成熟固废市场导流意义显着，对上游可以通过环卫服务促进设备销售，对下游可以加强收运提高垃圾处理的产能利用率。公司作为行业龙头，已完成从上游设备到中游收运到下游处置的固废纵向产业链一体化布局。同时，公司积极实施"环卫云"战略，三网融合（环卫+再生资源+垃圾分类）为核心，衍生出五位一体业务--社区服务+生活垃圾分类+环卫作业+再生资源回收+供应链物流服务。

　　龙头崛起，长期有望成为中国环卫市场巨头
　　根据公司公告，2016年新签环卫年化服务合同额大幅增长，从2015年的2.9亿元增长到2016年的11.1亿元，2016年底在手环卫项目达149个，未来有望借助清华系股东资源和资本优势，在跑马圈地中脱颖而出，公司提出目标2020年环卫项目超600个。远期来看，中国环卫市场近2000亿的空间(根据E20研究院测算数据)，龙头如果可以做到10%的市场份额（美国固废龙头WM市占率22%），对应200亿的收入20亿利润，按照发达国家20x的P/E估值，就有近400亿的市值空间。

　　订单充足，维持盈利预测，维持"买入"评级
　　公司2016年新签订单181亿元，同比增长280%，根据公告统计，公司2017年至今已经中标/签订12个PPP项目，总计42.6亿元，在手PPP订单（含框架协议）超200亿，订单充足，环卫业务快速扩张。公司增发完成后，有效缓解资金压力，签约项目有望稳步推进，将步入新一轮快速成长期。我们维持公司2017~2019年EPS预测为1.38/1.78/2.22元（采用全面摊薄EPS）。目前股价对应2017-2019年PE为25/19/15倍，参考可比公司2017年31x的平均PE，维持启迪桑德2017年30-33倍目标P/E，对应目标价41.4-45.5元，维持"买入"评级。

　　风险提示：固废项目进度不达预期，环卫业务拓展未及预期。（华泰证券 王玮嘉 ）