调研简报：产业链一体化布局，员工持股增强信心

丑八怪赖月

现价：14.62 涨跌：-0.18 涨幅：-1.22% 总手：16572 金额（万）：2434 换手率：0.51



                             克明面业(002661)

面条销量有望恢复： 公司上半年面条收入 8.66 亿元，同比下滑3.89%，面条收入下滑主要是：（1）公司 2016 年 12 月全面提价，提价消化期对销量有抑制；（2）上半年在网上和微信视频流传“ 面条含橡胶” 的谣言，负面传闻对公司湖南、湖北和江西等地的销量有一定影响。经过两个季度消化，库存已处于合理水平，涨价的影响逐步减弱，负面传闻的影响已基本消除。 公司推出的半干面、湿面等新品目前也取得不错的市场反馈。总体来看，下半年公司面条产品销量有望恢复增长。

产业链一体化布局： 公司积极进行产业链延伸， 2015 年非公开发行募集资金中投入 2 亿元用于建设延津年产 20 万吨小麦粉项目， 项目已于 2017 年 6 月投产，公司进入面粉行业及其附属产业，有利于保证公司原料供应和成本控制。 2017 年 6 月，克明面业收到北京产权交易所出具的《网络竞价结果通知书》，确定其以 5228.24 万元成功竞得中粮天然五谷食品投资有限公司所持中粮五谷道场 100%股权及 5367.95 万元债权。 克明面业与五谷道场主业匹配， 渠道相同，收购虽然在短期内对公司业绩贡献有限，但符合公司长远发展战略，有利于进一步丰富公司产品品类。

渠道扩张持续推进： 公司起步于湖南，并逐渐向华中、华东和华南等区域延伸，华中、华东、华南三大区域经过精耕细作和渠道下沉，品牌影响力相对其他区域更大，营收占比在八成以上。西南、华北、东北及西北市场公司进入时间相对较晚，仍处于市场开拓期，品牌影响力尚无法与优势区域相比，但是从销售收入增速来看，公司在西南和北方区域市场的增长较快。随着公司在西南、华北、东北、西北区域市场拓展力度的不断加强， 公司品牌知名度的不断提升，产品线的不断丰富，公司在华北等区域的销售规模将会不断扩大。

员工持股增强信心： 为了实现公司、股东和员工利益的一致性，充分调动员工的积极性和创造性，公司公告两期员工持股计划，一期已完成购买，总共购买公司股票 1617.77 万股，占公司总股本的4.81%，成交均价为 16.64 元，二期持股计划尚未实施，公司两次推出员工持股计划表明管理层对公司未来充满信心。同时，公司控股股东克明食品集团与深圳市前海梧桐并购签订了《关于合作设立产业并购基金之战略合作协议》，发起设立服务于克明面业聚焦关注的相关领域之产业投资并购基金，依托克明面业的产业整合能力和前海梧桐并购的资本运作能力，紧密围绕克明面业战略，为克明面业综合提升企业竞争力提供并购标的。

投资建议： 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.46 元、 0.53 元、0.63 元，对应 PE 分别为 32X、 28X、 24X，公司面条销量下半年有望恢复增长，新品市场反馈良好，积极进行产业链一体化布局，员工持股增强信心，维持“ 增持” 评级。

风险提示： 市场拓展的不确定性；并购基金运作的不确定性； 新品不达预期