景旺电子：珠海再落一子 产能瓶颈逐步解决

丑八怪赖月

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　　事件：景旺电子拟与珠海高栏港经济区管理委员会签署《投资协议书》，通过全资子公司景旺电子科技(珠海)有限公司在珠海市高栏港区投资建设印制电路板生产基地，研发、生产和销售印制电路板、柔性电路板。项目计划投资13.60 亿元，其中固定资产投资不低于10 亿元。
　　推荐逻辑：在目前公司订单饱满，深圳等厂区产能受限的情况下，投资珠海有望进一步扩大公司的业务规模，解决公司的产能瓶颈，满足客户的产品需求并缩短交货期。与深圳相比，珠海在人力成本占据优势，环保监管方面仍具备空间。按照协议内容，在公司竞得区域面积15.7 万平方米的前提下，以单位面积年产值不低于1 万元/平方米·年的标准进行计算，完全达产后，珠海项目有望贡献不低于15.7 亿元/年的销售收入，公司整体盈利水平将得以提升。

　　公司是国内少数覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPCB)和金属基电路板(MPCB)全品类的厂商，为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。公司依靠募投项目释放产能实现17h1 稳健增长，随着项目进一步落地和加大力度开拓市场，公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能，实现RPCB、FPCB 等产品线齐步发展。
　　汽车电子+消费电子驱动，大陆PCB 迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力，汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体，车用PCB 发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势，FPC 行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级，FPC 使用量有望进一步加大，或将呈现井喷式增长。公司FPC 业务积累深厚，主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏，以及按键、麦克风、USB、SENSOR 等模块。同时，凭借优秀的营运能力，公司FPC 产品良率达到94%，高于业界平均91%-92%的水平，这将有助于公司抓住行业机遇。
　　材料波动加速行业洗牌，公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜—铜箔—覆铜板”涨价趋势蔓延，上游原材料价格成为影响下游PCB 厂商的重要因素。我们认为公司内生优势明显，在采购端、生产端、软实力等方面准备充足，有望在涨价潮下逆势突围，享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程，提升营运能力和成本控制力度，实现降本增效，体现在财务数据：17h1 公司毛利率和净利率分别高达32%、16%，在同类型PCB 制造商中较为突出，成功消化上游原材料上涨影响。
　　投资建议：PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+消费电子带来的机会，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，江西、龙川基地提供未来可靠产能保障；而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019 年实现归母净利润7.1/9.5/12.3 亿元，目前对应PE 30.8x/23x/17.9x。可比A 股PCB 公司17E 平均26.7x 估值，考虑公司在行业内较强的营运能力，给予公司35x估值，目标价61 元，给予“买入”评级。
　　风险提示：环保政策影响产能布局。