铁汉生态：持续受益PPP行业高速发展

丑八怪赖月

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　　持续受益 PPP 行业高速发展，中期业绩增长强劲。 公司 2017 年 1-6 月实现营业收入 27.95 亿元，同比增长 92.84%；归母净利润 2.69 亿元，同比增长 51.8%。二季度单季营收 20.29 亿元，同比增长 93.11%；归母净利润 2.73 亿元，同比增长 50.36%。 考虑到去年中报有 4497 万元股权激励费用冲回，公司 17 年中报实际业绩增速为 77.15%，业绩高增长态势强劲。我们预计下半年随着公司在手 PPP 订单逐渐转化为收入，公司业绩增速有望进一步提升。
　　公司在手订单充足，业绩增长动力充足。 16 年全年，公司新签订各类工程施工合同 113 项，累计合同金额 121.843 亿元(其中 PPP 项目合计金额 75.99 亿元，占比 62.36%)，同比增长 260%。截止 9 月 28 日， 17 年新接公告订单 109.08 亿(不含框架)，同比增长 174.4%；其中 PPP 订单 93.32 亿占比高达 86%。 公司 16 年至今公告订单金额为 16 年收入 7.1 倍，未来业绩高增长基础坚实。

　　8 月份 PPP 成交旺盛表明需求持续高增长， 政策面积极鼓励行业持续健康发展。根据明树数据最新统计， 1-8 月全国 PPP 累计成交金额同比增长56.8%，其中 8 月单月同比增长 96.4%， PPP 订单落地继续保持高增速，中标项目进入实施阶段情况良好，有望持续转化为 PPP 企业收入与业绩。国务院办公厅日前印发《关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》，鼓励民间资本参与 PPP 项目，努力提高民营企业融资能力，鼓励民间资本采取混合所有制、设立基金、组建联合体等多种方式参与投资规模较大的 PPP 项目， 为行业健康有机发展奠定重要政策基础。
　　二期员工持股计划购买完成后再推股权激励计划，彰显未来发展强烈信心。公司近日公告 2017 年股票期权激励计划， 拟向 496 名公司董事、 公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员授予 1.5 亿份股票期权，占激励计划公告时公司总股本 9.87%，其中首次授予 1.2 亿份股票期权， 预留 0.3 亿份股票期权。首期授予行权价格为 12.9 元，授予部分在未来 36个月分三期行权，可行权数量比例分别为 40%、 30%、 30%，行权条件为2018 年至 2020 年公司业绩分别达到 10.2 亿元、 13.3 亿元、 17.4 亿元。公司近期完成 9 亿二级员工持股计划后再推大规模股权激励计划，覆盖员工广泛且激励充分，未来业绩释放动力充足，经营效率有望持续提升。
　　投资建议：我们预测 17/18/19 年公司归母净利为 8.50/13.63/20.48 亿元，EPS0.56/0.90/1.35 元， 16-19 年 CAGR 为 57.7%，当前股价对应 PE 分别为 22/14/9 倍。公司停牌期间，行业可比公司东方园林、蒙草生态、岭南园林、龙元建设涨幅分别为 22%/12%/16%/11%， 2018 年可比市盈率分别为 18/21/17/16 倍，当前公司股价显着低估。 我们给予目标价 18.00 元(对应 18 年 20 倍 PE)，买入评级。
　　风险提示：存货及应收账款的风险， PPP 政策风险，订单转化为收入不及预期风险。